这是我们推出的与投资用户面对面沟通的活动，就像“巴菲特股东大会”一样，之后基金豆会常态化、系列化的举办下去。在活动中，我们会和大家沟通投资理念、投资策略、对行情的认识和看法，以及基金豆产品的最新动态等等，总之我们希望与投资用户们做更深入的交流，彼此更加了解，也希望大家能不断有收获，有成长。
首期「小目标投资面对面」文字精华（戳可听语音回放）
主讲人：扬帆
清华大学硕士，多年投研经验，基金豆团队基金分析师
最近我们注意到投资者对小目标的止损计划比较关心。很显然小目标作为基金豆主推的产品，它的所有操作一举一动都是有明确依据的。今天就讲讲我们是怎么看这个问题的，小目标没有止损在理论上和实证上都是什么样的表现，希望可以让投资者对我们有更深入的了解。
1
「小目标」的投资逻辑
我们都知道基金投资，收益只可能有两个来源：
一是通过低买高卖，抓住上涨行情，避开下跌行情可以获得收益，这种做法术语叫做择时，也就是选择时机的意思。比如我们关心的止损就是择时的一部分。
另一种收益来源与选择时机没有关系，而是通过选择标的来获取收益，对于基金来说就是选出优质基金，避开平庸基金，也就是选基。基金选好的话，在上涨行情比别人涨得多，下跌行情比别人跌得少，这样下来投资收益也是非常不错的。
 |
逻辑性的话择时要弱一些，一般来说择时是从行为金融学出发的，研究群体的交易心理，寻找一个情绪上的临界点，也就是出现什么情况下容易造成群体往同一个方向行动，本质上是一个概率问题，每次成功与否的结果有一定的随机性。选基的话一般是从相对坚实的经济学意义出发，原理可以一步一步推出来，结果上有一定的必然性，所以逻辑性要更强一些。
然后择时因为门槛低、逻辑性也弱，所以看起来难度低，实际上难度非常高，真正做得好的人凤毛麟角，目前我们熟知的投资大师也很少有择时流派的成员。不知道大家玩猜指夺金的话对择时的难度有没有一些认识。选基其实难度也高，但是毕竟有些逻辑可以捉摸，所以比起择时还是相对容易一些。
择时还有一个缺点是交易成本高，因为买卖比较频繁要交手续费，不像选基一样可以持有不动就比较省钱。尤其对于基金投资而言择时的交易成本问题更加严重，比如我们平均而言基金申购再赎回一次，交易成本是千分之4.5，那么假设我们每个月买卖一次，每年就是12次，交易成本就是每年5.4%。如果真这么做的话像我们这种卖基金的机构就高兴坏了，但是对于投资者的利益来说不是好消息。现在货基一年的利息才4%，交易成本花费5.4%的话相当于每年直接一个小目标就没有了。
正因为以上的特点，择时一般是不被主流投资流派承认的，在大型金融机构里面研究的都是投资标的选择问题。
而我们小目标的定位和投资逻辑是：用科学的手段，做大概率的事情。在当前市况下，大概率的事情是选基重于择时，也就是我们应该把精力放在基金标的的选择上，不用太考虑低买高卖的问题。
2
股市的长期波动特征
首先需要了解一下股市的长期波动特征。
教科书上都说价格围绕价值波动，判断这个说法是不是很有道理就需要我们先了解一下价格和价值分别是什么。价格可以看做是两个数字的乘积，第一个数字是每股盈利，也就是公司的利润分摊到每份股票上的部分，另一个数字是市盈率，也就是价格除以每股盈利。根据数学上的关系，每股价格是肯定等于每股盈利乘以市盈率的。
 |
所以每股盈利就是一个客观的利润，随着经济的发展，企业的利润也会增长，每股盈利作为股市整体而言是相对客观稳定增长的，比较容易预测，目前主流投资机构的预测都是10%偏上的水平。
市盈率则取决于投资者的风险偏好了，非常主观，不稳定，也难以预测。当投资者特别兴奋的时候市盈率会很高，特别绝望的时候市盈率会很低，长期来看市盈率会在很高和很低的水平之间波动，像钟摆一样，低了会变高，高了会变低，用术语来讲叫做均值回归。所以对股票分析师而言，他研究股票价格只研究每股盈利这一部分，预测得越准越好，而市盈率则是一个交给老天爷的东西。
 |
 |
 |
上面这张图画的是过去100年美国的大盘标准普尔指数的表现，上半部分是价格，下半部分是市盈率。我们先看区间1，这段时间的每股盈利是上涨的，市盈率是下滑的，二者相互抵消，所以价格是一段盘整。区间2这段红色的方框里面，每股盈利也上升，市盈率也上升，所以表现在价格上就是双重的上升，上涨的速度非常快，用俗话说就叫快牛，术语叫做戴维斯双击。
在区间3里面价格下滑的速度非常快，因为每股盈利和市盈率都是下降的，术语叫做戴维斯双杀，也就是平常所说的快熊。而在区间4我们可以发现市盈率基本上是保持不动的，股价的上涨是由每股盈利的上涨推动的，而每股盈利的上涨不可能很快，所以价格的上涨也比较慢，也就是属于慢牛行情。区间5也是一段很长时间的震荡，和区间1类似，每股盈利的上涨被市盈率的下降所抵消。区间6和区间2类似，是一段戴维斯双击的快牛行情。
 |
 |
每股收益对于单个公司来说不好说，但是对于大盘也就是上市公司整体来说，是相对稳定的，长期向上。而市盈率像钟摆一样，总在极高和极低之间波动。所以大盘的价格作为每股收益和市盈率的叠加，呈现长期波动是向上的特征。就像图上一根缓慢向上的斜线和一个波浪线进行叠加，所得到的就是一个长期震荡式向上的曲线。
3
我们如何利用这个特征？
我们既然了解了股市的长期波动特征，接下来就可以利用这个特征取得利润了。我们作为多头，利润来源显然就是低买高卖，也就是买完以后价格涨了。那么根据价格等于每股盈利乘以市盈率的公式，价格的上涨可以分解为两个来源：要不然是每股收益涨了，要么就是市盈率涨了。
 |
上面讲的是这样做的原理，下面我们用数据来统计一下，看看在实际上这样做是否有效果。
 |
它已经低于了2005年的底部998点，和2008年的底部1664以及2016年的底部2638基本相当，在过去13年半的历史上只有811个交易日的市盈率低于这个数字。
假设我们在市盈率低于13倍的每一天收盘时都买入上证指数并且无脑持有一段时间卖出的话，我们可以发现持有3个月的平均收益是3.2%，持有半年的平均收益是10.96%，持有一年的平均收益是21.73%。
上证指数在一定程度上被大盘股所绑架，那我们可以来看看中盘股指数中证500的表现。
 |
刚才我们研究的是低估值的时候适合买入，下面我们来看看低估值的时候是否适合卖出。
我们以一个简单的趋势投资策略为例来看一看这样做的表现。趋势投资策略的思路是不做主观判断，一切以行情走势为准，涨了就继续看涨，跌了就继续看跌，跟随趋势。所以策略的原理是当价格上涨到一定程度时买入，价格下跌到一定程度时卖出也就是止损。用通俗的语言来说就是一个追涨杀跌的策略，而且只要跌了就无脑止损。
 |
为什么2012年到现在效果不是很好呢？因为我国股市历史上有3段明显的趋势性上涨行情，分别发生在2006年、2009年和2015年，而2012年只经历了2015年那1年趋势性行情，其它的5年多都是震荡。震荡的特点是看见它涨了追进去就是高点，看见它跌了一止损就是一个低点，不停地在高买低卖，牛市里面追涨杀跌赚到的利润就在漫长的震荡市里面损耗掉了。
 |
我们可以来看一看这样做的效果。表格上的数据告诉我们，从2005年至今，不止损的收益率从254%提高到了385%，年化收益率从9.8%提高到了12.4%，最大回撤从38%提高到了42%，收益风险比从0.26提高到了0.3。从2012年至今的话，收益率从16%提高到了32%也就是提高了一倍，年化收益率也提高了接近一倍，从2.3%到4.3%，最大回撤反而略有降低，从38%到37%，收益风险比也提高了一倍，从0.06到0.12。我们可以发现，在低估值的时候不止损是有效的，可以在基本不影响回撤的前提下提高收益。
刚才那个表格只是举了一个例子，我们来看看把所有可能的情况穷举一遍是什么效果，也就是看看敏感性测试的表现。
 |
 |
 |
所以我们平时总听人说，我们买股票或者买基金应该怎样怎样，比如有人说应该价值投资，有人说应该不预测，跟随趋势，有人说应该抄底摸顶，有人说应该追涨杀跌。其实这个问题是没有简单答案的，正确的态度应该是辩证地来看，也就是没有适合所有市况的投资策略。追涨有时候是对的，有时候是错的，杀跌或者说止损有时候是对的，有时候是错的，抄底摸顶也一样。
 |
大家都发现是牛市时，市盈率一般处于高位，长期来看下跌空间大于上涨空间，此时应该做趋势投资也就是追涨杀跌，该止损的时候必须止损，由于长期来看什么都会跌，所以最重要的事情是逃顶，也就是择时重于选基。在大家都发现是熊市时，市盈率处于低位，长期来看上涨空间大于下跌空间，此时正确的做法是价值投资越跌越买，不必止损，选择基金的重要性重于择时。
4
小目标当前的投资思路
所以当前的投资思路应该是，在战略上我们要做大概率的事情。
 |
如果有人认为大盘一定会跌到2600点或者怎样，那他完全可以去期货市场做空股指期货来验证自己的想法，做1手空从现在到2600可以赚4万块钱。你觉得赚钱会这么简单么？
接下来提示一下可能的风险点，也就企业盈利和市盈率两方面会不会出问题。企业盈利会不会因为贸易战、去杠杆的因素显著下滑，甚至出现公司倒闭潮？或者估值再也涨不回去，以前动不动五六十倍的市盈率以后再也不会有了？毕竟我们历史上没有出现公司倒闭潮，也没有出现过整体跌到5倍的市盈率，但这不等于未来一定不会出现这种风险。说实话这种事情我们回答不了，应该参考经济学家的意见，而且个人认为经济学家也不一定能说准。我们还是老老实实地挖掘概率上的优势，做大概率的事情。作为买家，便宜就是硬道理。
 |
另外在战术上，我们做投资也不要犯低级错误。
 |
第四点其实也比较类似，就是不要频繁折腾，试图做短线摊低成本这种事情，不是高手的话容易产生反效果。最后关于分批投资还是集中投资的话，我们认为各有优势。分散的好处是每笔交易互相独立，以及用同样的资金在低位可以买到更多筹码，对于降低回撤非常有用。集中的好处是比较省事，而且可以防止踏空行情。两种做法都很有道理，可以根据自己的性格来做出选择。
5
「小目标」回顾和计划
最后一部分是小目标的回顾与计划。我们首先来回顾一下小目标的表现。正如之前所说的，在当前市况下我们通过研究，采用择基不择时的思路，可以看到我们的基金选择效果还不错。
 |
所以目前我们认为小目标的运行还是处在正轨的，未来会继续保持常态化发行。
 |
至于投资者们比较关心的问题，比如补仓和到期是否强制赎回这两个问题，我们也在进行讨论。
其中到期强制赎回的话我们目前倾向于不强制赎回了。
然后是投资范围问题，由于目前的小目标基金选择以被动型宽基指数类基金为主，未来在股票型基金中，我们会把择基范围扩展到行业指数或者主动型基金，为大家带来更好的收益风险比。后续体系更加成熟的话，我们还会把资产类别扩展到除了股市以外的其它市场，比如债券市场、大宗商品市场、对冲类策略、房地产市场基金等等。
以上就是首期「小目标投资面对面」的主要内容，我们希望通过定期的活动，毫无保留地与大家沟通，让大家了解到小目标产品的一举一动与相应投资思路。
从理性的角度来讲，当前随着行情下跌应该继续买入是正确的做法，因为在低位市场的预期非常悲观，一旦各种事情有微小的好转证明没那么悲观了，价格的弹性都是很大的。如果您相信我国的未来是向好的方向发展的话，请稍微多一些信心。
提问环节：
1、小目标今年的行情不适合发行吧？
2、照现在这个趋势发展估算什么时候能回升啊？截至日期时小目标能达到预期的目标吗？
3、对于小白来说，还有一个问题，就是节奏控制不好。现在就希望之前的几期少买，这段时间发布的多买？
答：这3个问题其实基本上是一个问题，就是择时的问题。对于我们所有人来说，当然都是希望如果未来行情要涨的话就发行小目标就买小目标，未来行情不行的话就不发不买，但是我们都不是穿越回来的，未来的涨跌都是不确定的。所以我们是通过择基来取得概率上的优势。
关于未来的行情，股市长期来看是波动性向上的，所以目前比较确定的是已经跌到后半段了，但是最低点在哪，什么时候开始涨是很难说的。这种事情总会有神棍号称自己知道，但是以骗子居多，我们比较实事求是。
4、小目标怎么有效止损？
5、会不会自动止损？
6、从实际运行来看，也没有执行止损，难道只是上涨趋势反转才会止损吗？
答：这几个问题是关于止损的，也是今天交流的主要内容。结论是在当前市况下最好不要止损。
7、为什么每期小目标买的都一样？
答：这个是必须一样的，否则有忽悠客户的嫌疑。比如我们闭眼选20个指数，发行20期，这期满仓这个指数，那期满仓那个，总有涨得好的指数很快就达标了，然后我们把那期达标的拎出来吹，其它的不管，忽悠大家继续买，显得我们很神奇。
就像那种号称自己能预测足球比赛结果的人做的事情，这样对用户是不负责任的。我们每期都使用同样的策略，所有系列产品同涨同跌，对不同期的用户来说才是公平的，后续策略有升级的话也会所有期都进行调仓。
8、想问下小目标2只能是股基吗？既然2离目标越来越远，为啥不及时更换别的有收益的基金呢?
答：我们所有的基金调仓都是按照策略进行的，认为没有必要调的时候是不调的。并不是换成别的效果就一定好，相反根据策略的指示我们目前还应该持有目前这3只成分基金，它们在未来还是会有优势。
9、担心小目标没办法加仓，无法在底部摊薄成本？
答：这个也是大家非常关心的问题。目前的话我们可以保证小目标系列产品在不同期之间的成分是完全一样的，所以如果大家希望补仓1802或者1803的话可以来买我们新的一期小目标，也就是1808。
因为它们的成分是一样的，所以1808建仓的时候就相当于补仓了1802和1803。不过这涉及到心理账户的问题，可能投资者觉得我要买的是1802，但是实际却变成了1808。虽然它们是一样的，但可能在心理上大家会把它们分成两个账户，实际上它们是一个产品。
10、现在适合买入吗？
答：目前根据股市长期波动规律和我们的测试结果，还是比较适合买入的，应该是跌到后半段了。
11、仓位控制也是择时吗？风险控制是否太单一了？为什么不加入仓位控制的因素呢？
答：这个问题也比较有代表性。其实仓位控制就是择时，比如说我们决定空仓那就是在认为下跌，如果一直满仓就是比较看好未来的行情，半仓就是介于看好与不看好之间。但是仓位的变化，比如任何一个加仓和减仓的操作其实都相当于是买入和卖出，也就是进行了择时。目前从概率优势来讲不择时、仓位大一些比较好，所以我们目前并不考虑仓位控制的问题。
12、怎么打磨自己的耐心啊？
答：这个应该是取决于自己的知识、自己的体系和信仰吧。比如像老手为什么耐心总是比新手好，那是因为老手经历过的行情多，经验丰富，所以对行情的波动程度以及波动节奏有一定的经验和预期，所以耐心就比较好。新手可能预期会比较乐观，比如买股票要一买就涨，而且还是大涨，那一旦预期不符的话心态就会比较差一些。
本文首发于微信公众号：基金豆。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
