过去几年我国融资环境比较宽松，使得国家债务水平不断攀升。截至2017年底，我国总负债占GDP的比例已经达到255.7%。这一债务水平超过了新兴经济体的平均水平，也超过了欧美等发达国家。在鼓励创新及货币宽松的背景下，过去几年银行与非银机构纷纷偏离本业，交叉金融产品继续野蛮生长。反映在宏观数据上，便是影子银行规模高企。按穆迪统计，在2017年去杠杆政策不断落地后，截至2018年6月30 日，广义影子银行占GDP的比例为82.6%，数据依然较高。杠杆率高企意味着债务风险高企，对金融和实体经济都意味着未来不可知的风险，所以降杠杆、治理金融乱象刻不容缓。
去杠杆的过程，是主动缩紧债务，暴露风险的过程。在风险可控的情况下，逐渐打破刚兑，让债务风险逐渐释放。在短期内，对市场意味着不可避免的风险；债券债务违约使部分投资者承受损失，也使得风险评级较高企业的借贷成本上升；中长期看，理清风险收益曲线，让市场风险定价更加合理化，可以使金融市场的风险定价能力更具合理性。
金融去杠杆对经济和市场资金都有一定影响。紧缩债务对地方融资平台和地产资金来源都有较大影响。清理金融产品使金融市场资金继持续收紧，因此使市场持续承压。最新的资产管理新规考虑到对资金面的影响，采取了较缓和的处理方式，但在大框架不变的情况下，中期对资本市场依然偏负面；这也是去杠杆必须承受的阵痛。
对A股市场来说，经济偏弱，资金偏紧，皆不是有利因素。在震荡市场，结构行情为主，不必太纠结这一因素。从不受影响的板块看，消费和国家意志推动的高新技术两个板块，是较好的投资方向。云计算、半导体、5G通信、电子政务是国家大力推动的行业，整体看在资金的持续投入下，这些行业的技术进步和营收状况都会持续向好，值得投资者关注。
(作者系农银沪深300指数、农银大盘蓝筹混合基金经理)
